玻璃期货市场正上演一场历史级别的多空对决。截至2025年11月20日，主力合约跌破1000元/吨心理关口，最低下探至989元/吨，创下近四个月新低。与此同时，持仓量飙升至256.8万手，创历史最高纪录。这一矛盾现象背后，是“弱现实”与“强预期”的激烈碰撞：现货端面临高库存和需求萎缩的双重压制，而未来则寄托于政策干预和成本支撑的潜在变局。

供给端：局部减产难解全局压力

近期供给端出现局部收缩信号。沙河地区因“煤改气”政策要求，4条燃煤生产线集中停产冷修，涉及日产能2400吨。然而，这一减量早已被市场预期消化，且全国浮法玻璃日熔量仍维持在15.9万吨高位，产能利用率高达86.2%。年内预计还有3000吨日熔量的新产线点火投产。生产企业的“囚徒困境”加剧了供应压力：冷修成本高昂，部分燃料工艺尚存微薄利润（如煤制气工艺毛利51.26元/吨），导致企业主动减产动力不足。供应端的钝性调整，无法对冲需求快刀下的失衡格局。

需求端：房地产拖累与季节性疲软

需求疲软是压制玻璃价格的核心矛盾。房地产作为玻璃消费的主力（占比超70%），其竣工链条持续萎缩。2025年1-10月全国房屋竣工面积同比下降16.9%，深加工企业订单天数降至9-10天，创近五年新低。传统“金九银十”旺季今年彻底失效，旺季需求强度仅为历史均值的68%。北方地区入冬后，施工条件恶化进一步削减短期需求，而光伏玻璃的增长因产能专用性强，难以对浮法玻璃需求形成有效外溢。下游采购行为极其谨慎，仅维持“随用随买”模式，无法形成需求接力。

库存：历史高位的“堰塞湖”效应

库存数据直观反映了供需失衡的严重程度。截至10月底，全国浮法玻璃库存天数攀升至28.6天，突破2022年疫情期间高点，创历史新高。尽管11月库存小幅下降至5962万重箱，但同比增幅仍超30%，远高于15-20天的合理区间。高库存导致现货价格陷入“阴跌通道”，华北地区5mm浮法玻璃现货价格较9月初下跌8.5%至1580元/吨。贸易商补库意愿低迷，现货市场通过降价去库，形成“高库存—低价格”的负反馈循环。

成本与利润：分化中的支撑与压力

成本端呈现剧烈分化。天然气工艺因能源价格上涨，生产成本从年初950元/吨升至1200-1250元/吨，亏损达187.7元/吨，而石油焦和煤制气工艺仍维持微利。这种分化导致成本支撑作用有限：亏损工艺虽对远月合约形成理论支撑，但盈利工艺的存在削弱了全行业减产动力。当前行业实际利润处于50-100元/吨的亏损区间，部分中小企业面临现金流压力，但大规模产能出清尚未出现。

资金博弈：天量持仓下的多空对决

资金层面暴露了市场极端分歧。前20名期货席位持有多单133.45万手，空单167.40万手，净空持仓33.95万手，空头优势明显。空头以产业套保盘为主，依托现货基本面打压价格；多头则多为投机盘，押注政策预期和成本支撑。这种结构导致博弈天平倾斜：空头有现货交割能力，不怕逼仓；多头缺乏接货能力，在持仓逼近极限的背景下，任何利空都可能触发多头止损盘。

政策变量：潜在催化剂与现实约束

政策成为多头最后的希望。沙河“煤改气”政策虽已部分落地，但全面执行进度慢于预期。此外，“十五五”规划对建材行业升级的要求，以及潜在的地产刺激政策，为市场提供想象空间。然而，政策落地需时间，而玻璃近月合约面临季节性需求下滑和库存压力，远水难解近渴。市场对政策的反馈已呈现“近月看现实、远月看预期”的分化特征。

技术破位与市场情绪

技术面确认了下跌趋势的强化。玻璃期货日线级别均线系统呈空头排列，价格跌破1000元关键支撑后，下方目标指向940元附近。市场情绪极度悲观，盘面卖价挂单稀疏而买价挂单厚重，显示承接力量薄弱。尽管价格处于历史低位，但抄底资金屡次被套，反弹尝试均被空头压制。#图文作者引入成长激励计划#